万福生科作为曾经的中国农业产业化重点龙头企业，其财务造假事件引发了国内外学术界对上市公司治理、财务信息披露及审计监管的广泛关注，国外学者从多个角度对该事件进行了研究，相关文献主要聚焦于公司治理失效、审计机制缺陷及市场反应等方面。
从公司治理视角看，美国学者Jensen和Meckling（1976）提出的代理理论被广泛用于分析万福生科案例，该理论指出，当所有权与控制权分离时，管理层可能为自身利益损害股东权益，万福生科实际控制人通过关联交易虚增收入，正是代理问题的典型体现，哈佛大学的Warner等（2008）在研究企业破产与治理机制时强调，董事会独立性缺失是财务舞弊的重要诱因，这一观点在万福生科案例中得到印证——其董事会中家族成员占比过高，监督职能形同虚设，瑞士洛桑国际管理发展学院的La Porta等（2000）关于法律环境与投资者保护的研究指出，新兴市场国家由于法律执行力度不足，更容易发生大股东侵占小股东利益的行为,这与万福生科的实际控制人通过造假操纵股价的路径高度吻合。
在审计与信息披露领域，国际“四大”会计师事务所之一的德勤因未能发现万福生科的系统性造假而受到质疑，斯坦福大学的Dechow等（2011）通过分析财务舞弊公司的审计特征发现，舞弊公司往往存在复杂交易结构、频繁更换审计机构等异常行为，万福生科通过设立空壳公司伪造销售合同的行为，正是审计师未能穿透核查的典型案例，伦敦商学院的Merton（1987）提出的“信息不对称”理论解释了市场对造假事件的剧烈反应——当公司财务信息失真时，投资者无法准确评估企业价值，导致股价大幅波动，万福生科造假曝光后股价暴跌超过90%,印证了该理论的市场适用性。
关于监管与市场反应，国际证监会组织（IOSCO）在2012年发布的《跨国监管合作声明》中特别提及万福生科案例，强调跨境上市公司应加强信息披露的透明度，芝加哥大学的Becker等（1998）的实证研究表明，严格的监管处罚能显著降低财务舞弊概率，但万福生科案例暴露出中国当时行政处罚力度不足的问题，直到后续监管机构引入“集体诉讼”制度，才逐步强化了法律震慑力，欧洲工商管理学院的学者通过对新兴市场的研究发现，媒体监督在揭露财务舞弊中扮演关键角色，财经媒体对万福生科异常现金流和毛利率的质疑,最终推动了监管机构的介入。
以下为国外学者对万福生科相关研究的核心观点总结：
| 研究维度 | 代表学者/机构 | 主要观点 |
|---|---|---|
| 公司治理 | Jensen & Meckling | 代理问题导致管理层为私利操纵财务，家族控股企业易出现监督失效 |
| 审计机制 | Dechow et al. | 复杂交易结构和审计程序缺陷是舞弊未被发现的根源，需加强审计师职业怀疑态度 |
| 投资者保护 | La Porta et al. | 新兴市场法律执行不足易引发大股东侵占行为，需完善中小股东保护机制 |
| 市场反应 | Merton | 信息不对称导致股价剧烈波动，高质量信息披露是稳定市场的基础 |
| 监管有效性 | Becker et al. | 严格处罚与跨境监管合作是遏制舞弊的关键，需借鉴国际经验强化法律震慑力 |
相关问答FAQs
Q1：国外学者如何从文化差异角度解释万福生科事件？
A1：部分学者如荷兰格罗宁根大学的Hofstede（2001）从“权力距离”维度分析，指出中国企业文化中高权力距离特征可能导致管理层凌驾于内控之上，而西方审计师可能因文化差异忽视这种层级权威带来的风险，集体主义文化下“面子”观念也可能促使企业为维持市场地位而造假,这为跨文化审计监管提供了新视角。
Q2：万福生科案例对国际投资者在新兴市场的投资决策有何启示？
A2：根据耶鲁大学Shiller（2025）的行为金融学研究，新兴市场投资者需更关注企业治理结构中的“关联方交易占比”“董事会独立性”等非财务指标，万福生科案例表明，单纯依赖财务报表投资存在高风险，国际投资者应结合第三方尽职调查、媒体舆情分析及ESG（环境、社会、治理）评估,构建更全面的风险控制体系。
